寰东投资，开启中国成功之旅

2020年中国经济成功摆脱新冠肺炎疫情困境并实现V型反转，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的经济体。2021年，中国在稳步复苏的路径之上，进一步巩固疫情防控和经济社会发展成果，积极应对疫情波动和外部风险挑战，宏观经济运行稳中向好，生产需求持续扩大，就业物价基本稳定，微观基础明显改善，市场预期不断向好。在低基数效应和趋势性力量回归的作用上，中国宏观经济呈现出“总体增速偏高”、“表面上逐季回落”、“实际上逐季回升”的显著特征，在全球范围内率先开启常态化进程。

一、国民经济实现恢复性增长，产出水平正在回归长期增长趋势线

自疫情暴发以来，随着规模性政策的实施、外需的持续上扬和内生动能的逐步恢复，中国宏观经济在持续反弹中呈现加速复苏态势，2020年第4季度的同比增速已接近潜在水平，为2021年非常规政策逐步退出和新战略规划的部署实施创造了良好的宏观环境。因此，判断中国经济常态化进程开启并顺利推进的核心标准是以2019年为基期的两年复合增速“前低后高”，而风险识别标准则是需求指标的环比增速是否持续向供给和常态水平收敛。

二、生产供给持续高速增长，产业复苏的短板领域正在加快补齐缺口

2021年，产业复苏的态势进一步巩固，受疫情冲击严重的短板行业实现了强劲反弹，进一步补齐缺口。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，两年复合增长7.0%，增速已经高于疫情前的正常水平。第一季度工业产能利用率达到77.2%，为近几年同期最高水平，说明工业生产已经恢复得较为充分。

1-5月份，服务业生产指数同比增长23.6%，两年复合增长6.8%，接近疫情前2019年全年6.9%的水平，这说明服务业生产基本实现恢复性增长。1-4月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长34.4%，两年复合增长10.8%，预示着服务业生产经营有后劲。第一季度，服务业增加值同比增长15.6%，两年复合增长4.7%，服务业增加值占GDP比重为58.3%，对国民经济增长的贡献率为50.9%，拉动国内生产总值增长9.3个百分点，分别高出第二产业21.1、3.8和0.7个百分点。

事实上，从单季增长情况来看，中国主要产业在2020年第四季度已接近正常增长水平。

1）从三大产业看，第一产业、第二产业单季增速已经达到甚至超过2019年水平，回归正常增长轨道，仅第三产业相比2019年增速仍有差距；

2）从细分行业看，农林牧渔业、制造业、建筑业、批发和零售业、交通运输、仓储和邮政业、金融业、房地产业、信息传输、软件和信息技术服务业，单季增速已经达到甚至超过2019年水平，回归正常增长轨道，仅住宿和餐饮业、租赁和商务服务业以及其他行业，距离2019年增速仍有较大差距。这意味着产业复苏愈发全面，宏观政策可以更加有的放矢。

三、外贸外资延续强劲增长态势，为内需复苏争取宝贵时间窗口

2021年以来，在全球规模性政策刺激下，国内外生产相对各自需求恢复的不同步为我国出口增长进一步提供了动力。1-5月份，以人民币计价，我国货物出口同比增长30.1%，两年复合增长11.2%，进口同比增长25.9%，两年复合增长9.2%，贸易顺差13233亿元，同比增长56.2%，两年复合增长23.4%，两年复合增速均超过疫情前的水平，也分别较1季度回升0.5、0.4、1.5个百分点。货物贸易不仅对我国经济同比增长产生较强拉动作用，且两年复合增速超过疫情前的水平，有力支撑了中国经济的常态化进程。同时，1-4月份，我国实际使用外商直接投资590亿美元，同比增长42.8%，两年复合增长14.3%，较一季度提高2.4个百分点，也显著好于疫情前的增长情况。外资外贸的逆势上扬，说明市场的力量依然强大，中国制造的战略地位也不容小视，去全球化和围剿中国并非线性变化。疫后中国经济巨大的需求市场、产业链及供应链的完整性和稳定性是其他国家短期内所难以替代的。

四、消费和投资实现恢复性增长，不断强化内需增长动力

1-5月份，社会消费品零售总额累计同比增长25.7%，两年复合增速为4.3%，较第一季度提高0.1个百分点。其中，5月份，消费两年复合增速为4.5%，较第一季度提高0.3个百分点，商品零售两年复合增长4.9%，餐饮收入两年复合增长1.4%，消费的增长面扩大。1-5月份，固定资产投资累计同比增长15.4%，两年复合增长4.2%，较第一季度提高1.3个百分点。

五、企业绩效、居民就业、政府收入全面改善，微观基础得到深度修复

随着经济逐渐走出疫情冲击和需求低迷状态，企业利润额出现大幅增长，亏损面和亏损额显著缩小，资产负债率下降。

企业绩效的显著改善，有利于企业投资的复苏和债务风险的化解。4月末，规模以上工业企业资产同比增长9.4%，负债增长8.6%，所有者权益增长10.4%，资产负债率为56.3%，同比降低0.4个百分点。

随着经济稳步复苏，城镇调查失业率显著下降，居民收入稳步增长。

居民可支配收入实际增速显著提高，消费潜力有望加速释放。第一季度，全国居民人均可支配收入名义同比增长13.7%，实际同比增长13.7%，实际增速显著回升，带动全国居民人均消费支出实际同比增长17.6%。

六、宏观经济景气程度显著回升，市场预期明显改善

从先行指标来看，中国宏观经济持续运行在景气区间。根据OECD综合领先指标，中国指标5月份达到101.8，为近10年来的新高，连续8个月位于100以上；根据宏观经济景气指数先行指数，3月份为105.2，连续11个月位于100以上。可见，中国宏观经济景气程度已实现显著回升。

总体来讲，2021年经济内生动力的增强决定了趋势性回归力量，叠加基数效应带来高同比增速和表面上“前高后低”、实际上“前低后高”的基本走势。